Dôverujeme Vám pán premiér za Eur 500.000.000

Kúpna cena sa väčšinou určuje na základe schopnosti generovať hospodárske výsledky uspokojujúce akcionára /majiteľa. Proces na určenie kúpnej ceny spoločnosti prebieha na základe dohody predávajúceho a kupujúceho. Kupujúci má právo na pred investičnú previerku (Due Dilligence), aby sa uistil že nekupuje mačku vo vreci. Tento proces zahŕňa overenie hospodárenia v minulosti a overenie business plánu na niekoľko rokov dopredu (väčšinou je to na 5 rokov)

Údaje som čerpal z výročnej správy spoločnosti za rok 2009. Bohužiaľ som sa k výročnej správe na internete za rok 2010 a 2011 nedopátral.

Ale POZOR, výročná správa za rok 2009 zachytáva transakciu, ktorá ma zásadný vplyv na ocenenie spoločnosti v hodnote EUR 460.769.000.

Moje rýchle ocenenie v EUR tis.

Môj základ pre ocenenie hodnoty spoločnosti som zvolil zjednodušenú metódu výpočtu čistých aktív, čo je rozdiel medzi Aktívami a dlhmi spoločnosti.

Medzi rokmi 2008 a 2009 je nárast hodnoty spoločnosti o EUR 522.762.000. A otázka je z čoho to vzniklo?

Preložím to do laickej reči. Dôvera kúpila spoločnosť DZP zdravotná poisťovňa a.s (ďalej DZP), za cenu ktorá bola o EUR 460.769.000 nižšia ako reálne ocenenie znalcom na základe znaleckého posudku. To znamená, že zaplatíte EUR 1 a kúpite majetok za hodnotu EUR 1.000.000. Teraz je otázka za čo ste zaplatili a ako ste túto transkciu vykázali v účtovníctve.

Audítorska správa spoločnosti Deloitte uvádza tri hlavné zložky obstaraného nehmotného majetku. A to sú poistný kmeň, know-how a obchodná známka. Samozrejme nechýba poznámka, že tieto tri položky boli identifikované a ocenené znalcom v znaleckom posudku.

Poistný kmeň, predstavuje súbor poistencov, čiže NÁS občanov. Neviem ako je to s know how, ale keď manažment s ním priviedol DZP do likvidácie, tak asi nebolo dostatočne dobré a tak by som ho ocenil nulou. Plus podľa mň, hodnota obchodnej známky spoločnosti v likvidácii je nula, lebo už nebude generovať žiadne príjmy v budúcnosti.

Z toho mi vychádza, že najväčšiu hodnotu má poistný kmeň MY. Paradoxom je, že spoločnosti si môžu oceniť poistný kmeň, alebo hodnotu svojich zákazníkov interne (môžu sa domnievať aké je hodnota, do momentu kedy ju trh ocení), ale postupy účtovníctva nedovoľujú túto hodnotu vykázať vo finančných výkazoch spoločnosti pod položkou nehmotné aktíva.

Toto ale neplatí pri predaji podniku. Tu sa ocenenie poistného kmeňa, NÁS, pri nákupe podniku DZP, zakrylo pod rúškou slova „Goodwill“ a ešte k tomu má prívlastok NEGATÍVNY. Na prvé počutie by to znelo ako niečo zlé pre kupujúcu spoločnosť, ale pravdou je opak.

Ako som písal, kúpili ste niečo za EUR 1 a má to hodnotu EUR 1.000.000. Účtovne by sa položka Goodwill zaúčtoval s MÍNUSOM EUR 1.000.000 na AKTÍVA. Postupy účtovníctva umožňujú odpísať Goodwill do 5 rokov od nadobudnutia. To znamená, že do ODPISOV zaúčtujete položku so zápornou hodnotou. Jednoducho povedané mínus a mínus je plus. To znamená, že tento odpis sa nechová vo Výkaze ziskov a strát ako náklad, ale ako VÝNOS.

V roku 2009 takto spoločnosť Dôvera vykázala VÝNOS EUR 460.769.000, ktorý sa v účtovnej závierky premietol do riadku VI. Výsledok hospodárenia bežného účtovného obdobia. Tento riadok je súčasťou Vlastného imania, čo predstavuje navýšenie akcionárskej hodnoty v spoločnosti.

Ja tento jav považujem za súčasť kreatívneho účtovníctva, ako nafúknuť hodnotu spoločnosti a jednoducho okabátiť NÁS naivných budúcich akcionárov.

Druhá položka, ktorá významne ovplyvňuje ocenenie spoločnosti Dôvera, je výška pohľadávok v hodnote EUR 166.886.407. Sú to pohľadávky zo zdravotného poistenia, sú to platby, ktoré poistenci MY dlžíme zdravotnej poisťovni.

Tri najvýznamnejšie položky:

Môj záver je nasledovný:

Ak dôjde k kúpe spoločnosti Dôvera štátom NAMI za EUR 500.000.000, MY zaplatíme za hodnotu poistného kmeňa spoločnosti DZP v likvidácii, čo je ocenenie NÁS (minulých poistencov DZP) v hodnote EUR 460.769.000, a za pohľadávky, ktoré dlžíme MY Dôvere v hodnote EUR 166.886.407.

Ak odpočítam len aktíva roku 2008 od predajnej ceny (EUR 500 mil – 105 mil.), tak čistá ryža je skoro EUR 400.000.000. Len blázon by to nepredal za súčasného stavu. Plus odbremeníme akcionárov Dôvery od pracného vymáhania pohľadávok z nezaplateného zdravotného poistenia.

Samozrejme všetko je účtovne a legálne v poriadku, len MY by sme zaplatili za seba samých, súkromnej spoločnosti EUR 500.000.000, čo považujem za geniálne.

Za zmienku stoja už len vyplatené dividendy za rok 2009 vo výške EUR 28.000.000, ktoré predstavujú 8% z celkového vyrúbaného poistenia za rok 2009 (EUR 350 mil.). Toto je podľa mňa ten povestný desiatok o ktorý prichádzame ročne.